分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-03-10
初看包裝印刷行業，體會這是個傳統子行業，其中不乏90年代就上市的老股。因為這個行業整體談不上先進產業，行業整體盈利水平也不高，對于這樣的行業我愿意適當放寬篩選標準，也算是在瘸子里挑將軍吧。
包裝印刷行業標的
從前在陶氏工作的時候，packing materials是陶氏一個非常優秀的部門。目睹過許多新型包裝材料的新研發過程，比如食品包裝的內膜要達到食藥品規格；日化產品的軟性包裝（例如洗衣液洗手液的添加裝）要實現站立、印刷、低成本；生鮮蔬菜的包裝膜要既能保鮮又要讓蔬菜保持呼吸......主要集中在塑料包裝。對比國內的生產水平，和國際先進水平仍然有很大差距。
過去的2016-2017年是國內包裝印刷行業激烈競爭的時代，來自生活中的認識主要在紙包裝行業。電商的高速滲透、外賣的盛行，都給紙質包裝帶來了非常大的發展機會。點外賣時，看到實現面和湯分離的包裝盒、連咖啡的包裝盒等等，我常常被送來的包裝盒驚艷到。
所以這樣的行業，不要著急否認印刷包裝業務員，多給一些空間吧。初篩根據上市時間-- 2012-2016平均毛利率高于25%-- 2017毛利率高于20%-- 2017ROE高于15%：
東風股份：
汕頭東風印刷股份有限公司。主營煙標印刷及相關包裝材料的設計、生產與銷售。煙草行業一直以來都是暴利行業，和白酒企業一樣，是地方稅收大戶，是地方政府的錢袋子。可是在越來越多人關注健康的將來，卷煙行業還會像過去一樣保持增長嗎？從身邊的生活常識看，越來越多年輕人開始消費新型煙草，比如iQos電子煙，以及其他不用燃燒、提供尼古丁、基本無焦油的新型煙草。說到煙草行業，東風股份就要和勁嘉股份放在一起看了。
東風和勁嘉都在加碼轉戰新型煙草領域，東風市值77.51億，融資余額1.11億，未來兩年無解禁；勁嘉總市值112.7億，融資余額5.82億，2020年11月定增解禁12.63%。
東風和勁嘉的翻桌率都在0.5左右，是燒錢的重資本產業，下游客戶是各地的卷煙廠，議價能力也不高，所以賬期看起來都非常久，完整的生意周期都超過了200天，東風達到了346天，將近一年。東風一年中的缺錢天數149天，勁嘉一年中的缺錢天數58天。因為燒錢，所以生意要賺錢，從毛利率和凈利率來看，還是不錯的，兩家不相上下。說明這是一門好生意，難怪股東都不愿意降低權益，因此兩家的杠桿率都不高。
從經營能力看，東風和勁嘉的經營數據，除了營業總收入，毛利率、凈利率都呈現逐漸降低的趨勢，行業競爭日趨激烈。東風的OCF走勢持續增長，在2017年實現了超快速增長。
東風在2017年收購整合了廣東凱文和湖南富瑞兩家煙標企業印刷包裝業務員，是的資深在煙標領域的競爭力和市場份額得到提升，資產負債表中商譽達到4.13億，然鵝勁嘉的商譽高達近10億。
東港股份：
山東東港股份有限公司，主營業務商業票證印刷,智能卡制造與個性化處理,數據處理打印與郵發封裝,個性化彩色印刷,普通商業標簽與RFID智能標簽,電子發票服務,彩票銷售與自助銷售終端的研發、運營,檔案存儲與電子化等。我們可以跟裕同科技放在一起比較。東港股份總只是45億，融資余額4.73億，兩年以內沒有解禁；裕同科技總市值196億，非融資票，2019年12月首發原股東的解禁規模達到了65.74%。
從營業總收入看，裕同科技的營收（2017年營業收入69.48億）遠遠大于東港股份（2017年營業收入14.3億），說明業務規模上裕同是一家業務規模更大的印刷企業；但是從OCF來看，雖然裕同規模遠超東港，可是每年實打實賺到的錢差距幅度就立刻縮小了，說明裕同的毛利潤水平低于東港，從數據上得到驗證。所以裕同科技的主要問題在于規模大、但是利潤水平偏低。
東港雖然經營規模不大，每年營收穩定，多年服務于銀行、保險、稅務行業，在渠道上有一定優勢。也正是這個優勢，促成了它和支付寶螞蟻區塊鏈的合作，東港憑借區塊鏈技術在財政和金融領域的應用，為客戶提供紙質票據和電子票據多層次票據服務，希望加強技術壁壘。
裕同著力紙包裝行業，消費類電子包裝是公司最主要的營收組成部分，占比超過80%。在這一細分領域，根據我最初的描述，我認為是有很大發展空間的。裕同的主要客戶大多合作時間長達十年以上，海爾、三星、富士康、華為、和碩......
紙包裝和紙質印刷的利潤水平，受限于上游紙價的影響，從OCF我們可以看出，當2016年紙價快速上漲的時候，盈利水平劇烈下降。想要做到長期穩定獲利存在限制。
奧瑞金：
（北京）奧瑞金科技股份有限公司，主營金屬包裝容器的設計、制造及銷售。主要為客戶提供各類食品、飲料、罐頭、調味品、啤酒、乳制品等產品的包裝制品生產,同時可提供包括高科技包裝設計、印刷、制造及全方位客戶服務等一體的綜合包裝解決方案。
說到金屬包裝，其實食品飲料啤酒調味品的包裝大多數以玻璃瓶包裝為主流，乳制品也多數是利樂包裝，金屬包裝我們立刻能想到的有功能性飲料、易拉罐飲料、灌裝啤酒。
個人認為，金屬包裝受制于原材料的價格的影響太大，金屬原料的價格波動性大。根據目前的財務數據，我對奧瑞金沒有繼續研究的動力。
財報說對奧瑞金財務數據的自動識別
珠海中富：ST脫帽股
珠海中富實業股份有限公司，從事碳酸飲料、熱灌裝飲料、飲用水和啤酒包裝用PET瓶、PET瓶胚、標簽、外包裝薄膜、膠罐、紙杯的生產與銷售,并同時為企業提供飲用水、熱灌裝飲料代加工灌裝服務。
因為是脫帽股，所以不再備選標的的范圍。靜待觀察。
晨光文具：
上海晨光文具股份有限公司，主要從事晨光品牌書寫工具、學生文具、辦公文具及其他產品等的設計、研發、制造和銷售。
說到學生文具和辦公文具，識別度高的品牌有晨光、白雪、齊心、得力...晨光是多年來學生文具的佼佼者，每次走進一家文具店，款式最多、最新穎的就是晨光的文具。我從讀小學開始就喜歡用晨光的筆，性價比高，款式好看。工作以后，公司的文具供應商是史泰博，使用的文具更偏向款式樸素的得力或者質量更優的三菱、MUJI。現在生活中的我，越來越喜歡購買日本文具。日本文具雖然價格貴一點，但是質量特別好，外觀更精致。走在學校附近，總是能看到文具店以“晨光文具”作招牌。看來中小學學生群體是晨光的重要客戶群體，而年輕學生對新品的接受度較高，對價格的敏感性較低，這也是晨光多年來款式創新的最大推動力。
如果晨光能整合學生文具和辦公文件共同發展，是不是也能發展出一家國內史泰博？
從財務數據看，盈利水平穩定，多年來ROE大于20，凈利率水平有所下降，行業競爭比較激烈。晨光翻桌率＞1，收款也很快（2017年應收賬款周轉天數18天）說明是一家收現金的消費品公司，不過公司現金水位偏低，每年實打實的在穩定賺錢，OCF穩步上升。
根據財報說的股價計算公式，目前晨光的市盈率TTM為33.19。靜待觀察。
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