分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2022-12-29
6月30日，發了一篇《》，說的是利樂在國內有力的競爭對手紛美包裝。未曾想，這么快就要寫另外一家液體無菌包裝企業。
這家企業同樣來自山東，就像紛美包裝的發家地也在山東一樣。說到這，三好同學要多啰嗦幾句。在國內液體無菌包裝市場，利樂雖然仍一家獨大，占據絕對優勢，但隨著本土企業的崛起，其控盤能力已經大不如前。
在利樂的眾多挑戰者中，來自山東的企業又分外引人關注。除了紛美，青島利康包裝有限公司（原青島人民印刷有限公司）、山東碧海包裝材料有限公司、青州合力包裝材料有限公司、青島魯泰新型包裝材料有限公司、濟南泉華包裝有限公司等，在液體無菌包裝領域也都頗具實力。
憑什么說它們是利樂的挑戰者呢？除了產品類似、客戶重疊，更有力的一個明證是：利樂對它們都很“上心”。
利樂與紛美之間相虐相殺十幾年就不說了，就在2個月前，利樂還一紙訴狀將山東碧海系的3家企業告上了法庭，索賠100萬元。原因是：山東碧海在產品和企業宣傳中，使用了“利樂磚、利樂包”、“世界看利樂 中國看碧海”之類的字樣和口號。
100萬元對利樂這樣的巨頭其實只是毛毛雨，也就是6.677億元反壟斷罰款的一個零頭。之所以還要這樣大費周折，只能說明利樂對市場形勢的警醒和對“挑戰者”的警惕。
今天要說的這家企業，也是山東液體無菌包裝“軍團”的重要一員，它就是：山東新巨豐包裝科技股份有限公司。
為什么要說它？因為在今年上半年的最后一天包裝盒印刷的廠家，新巨豐預披露了《首次公開發行 A 股股票招股說明書》，目標直指上交所主板。
三好同學覺得，按照最近兩三個月的預披露節奏，2018年或許又將迎來印刷圈企業上市的小高潮。到目前為止，處于IPO排隊中的印刷廠至少已經達到6家。
說到“印刷企業”，有老板可能要有意見了：上面提到的這些企業，要么“包裝”、要么“材料”，就沒有一家名字里帶“印刷”倆字的，憑什么說它們是印刷廠？
老板別急，新巨豐的招股書對這個問題說得挺明白：根據《上市公司行業分類指引》，公司屬于“C22 造紙和紙制品業”。此外，無菌包裝的生產工序涉及印刷……根據《印刷業管理條例》，企業申請從事包裝裝潢印刷品和其他印刷品印刷經營活動，應當……獲得印刷經營許可證。
這樣一看就很明白了吧？無論是利樂，紛美，還是新巨豐等，沒有印刷經營許可證，無菌包裝這活萬萬是玩不轉的。說得再簡單一點，看到超市里讓人眼花繚亂的牛奶盒，你會覺得那不是印刷品么？
一扯就遠，下面還是來說新巨豐。
新巨豐憑什么招來伊利當股東？
新巨豐位于山東省泰安市下面的一個小縣城，它成立于2007年10月，迄今不到10年。新巨豐的前身是：山東新巨豐科技包裝有限責任公司包裝盒印刷的廠家，2016年12月通過整體變更完成股份制改。
新巨豐的主業是液體無菌包裝，這一點各位老板都很清晰了。那它自己是怎么講的呢？不妨看一下：公司主營業務為無菌包裝的研發、生產與銷售，致力于向液態奶及非碳酸軟飲料生產商提供高質量、高品質的無菌包裝。
這里面透露了什么信息？無菌包裝的主要用戶是液態奶和非碳酸飲料企業。這一點對紛美如此，對新巨豐也一樣。
新巨豐主營業務收入結構（單位：萬元）
在新巨豐的招股書中，三好同學發現一個細節。2008年4月，新巨豐的股東之一北京京巨豐公司曾以無形資產作價4900萬元，對新巨豐進行增資。這個所謂的“無形資產”，是一項名為“阻隔性液體食品軟包裝材料的制作方法及材料”的發明專利。
一項專利作價近5000萬元，三好同學覺得，其中雖可能不乏商業運作層面的需要，但也充分說明了技術對液體無菌包裝企業的重要性。換句話說：對液體無菌包裝企業來說，技術門檻是真實存在的，跨過這道門檻需要付出的代價也是不小的。
技術門檻只是硬幣的一面，資本門檻同樣不容小覷。與一般的商業印刷廠不同，對液體無菌包裝企業來說，小打小鬧、小富即安基本就不是選項，要想在市場上站穩腳跟就必須設法盡快放大體量。
原因有二：一是只有盡可能做大才不會被利樂這樣的巨頭扼殺在搖籃之中；二是無菌包裝企業面對的下游客戶多是大型液體奶、飲料企業，體量不夠連進門的資格都很難拿到。
問題是，快速做大是需要真金白銀的。所以，在紛美的崛起中，引入鼎暉投資、貝恩資本等成為一個重要的里程碑。在新巨豐的發展中，資本的力量同樣不容忽視。比如，其大股東名單就包括或曾經出現過諸如：中信卡納森、上海融廈、永創智能、浙商投資、豐泰眾祥投資等投資機構或上市公司的身影。
在新巨豐眾多的股東中，有一家引起了三好同學格外的興趣：伊利。2015年10月，伊利以9625萬元的代價認購新巨豐20%的股權，成為其大股東之一。經過后續增資稀釋，目前伊利仍持有新巨豐18%的股權。
新巨豐的股權結構
伊利和新巨豐為什么能走到一起？按照招股書給出的說法，伊利看好新巨豐是：鑒于看好國內液態奶市場發展、多元化供應商保障其快速增長的無菌包材需求。
各位老板看出潛臺詞了沒有？伊利想通過培植新興力量，擺脫被少數供應商“鎖定”的窘境。因為在一個寡頭壟斷的市場里，最憋屈的就是既要出錢還要受氣的“客戶”了。
對新巨豐來說，拉來伊利做股東，業務上自然要省心不小。按照它自己的說法：有利于進一步增強雙方合作關系，消化產能，擴大業務規模。
新巨豐的實力有多強？
伊利對新巨豐有多重要？招股書交待得很清楚：2014-2016年，伊利為新巨豐貢獻的營收分別為2.23億元、3.00億元、3.86億元，合計達到9.09億元；在新巨豐三個年度主營業務收入中的占比分別為63.88%、60.32%、64.22%，名副其實的第一大客戶。
扒到這，三好同學覺得：如果新巨豐IPO成功，它幾乎就是一家靠伊利一己之力撐起來的上市公司。由新巨豐，三好想到了圈內另外一家上市公司：吉宏股份。伊利在吉宏主營業務收入中的占比在2/3左右，與新巨豐很類似。
傍上了大佬的新巨豐實力到底怎么樣呢？先來看資產情況。與很多有上市夢想的圈內企業一樣，新巨豐的資產規模處于快速增長之中：2016年，其總資產和股東權益（凈資產）分別為9.67億元、6.12億元。與2014年比，總資產增長了129.81%，股東權益增長了141.43%。
如果以印刷行業的平均水準來衡量，新巨豐這樣的資產規模即使算不上大佬，說是一線企業肯定綽綽有余。而且其資產負債率（合并）很低：2014-2016年分別為39.73%、26.24%、36.68%。
新巨豐的資產情況（單位：億元）
以可觀且快速擴張的資產規模為支撐，新巨豐的營收表現也相當不錯。2016年，新巨豐實現營收6.05億元，同比增長21.25%，比2014年增長了72.51%。這樣的體量入選個百強印刷企業榜啥的根本不在話下，不過新巨豐貌似從未在圈內的榜單上亮過相，也許它過太低調。
讓人略高意外的是新巨豐的盈利能力。2016年，新巨豐實現凈利潤3825.87萬元，相對于其營收規模來說，并不算特別突出，尤其是按無菌包裝企業的水準來衡量。比如，紛美2016年實現營收21.69億元，是新巨豐的3.58倍；凈利潤3.34億元，是新巨豐的8.72倍。
更令人困惑的是，新巨豐的凈利潤不增反降：與2015年比，下降了44.36%；與2014年比下降了12.96%。
新巨豐的營收和凈利潤情況（單位：萬元）
為什么會這樣？據招股書解釋，主要是由于“當年實施管理層及核心員工股權激勵實施股份支付確認相應費用所致”。這樣說來，并非基本面的問題，影響不大。
而且，從毛利率來看，新巨豐近三年的表現其實相當穩定，且有所提高：2014年為29.73%，2015年為33.74%，2016年更是達到35.08%。這水平堪與煙包媲美了吧？
新巨豐的毛利率情況
無菌包裝的高毛利還能走多遠？
漫漫說下來，不知各位老板有什么印象，反正三好同學覺得，新巨豐的整體實力相當不錯：資產質量優良、營收規模很大、毛利率很高、盈利能力可觀。
那它的高毛利是怎樣實現的呢？在新巨豐的招股書中，三好同學扒到了其無菌包裝產品的平均售價和平均成本。
整體說來，新巨豐無菌包裝的平均售價和平均成本均穩中有降：2016年，其平均售價為0.1519元/包，比2014年降低了3.62%；平均成本為0.0986元/包，比2014年降低了10.93%。成本降幅超過售價，所以其毛利率在上升。
新巨豐無菌包裝的平均售價和成本情況（單位：元/包）
再來看看新巨豐的生產設備。在無菌包裝企業算不算印刷廠的問題上，圈內一直有不同聲音，看看新巨豐的設備清單，各位老板可能就不糾結了。
招股書顯示，新巨豐的主力生產設備（賬面原值500萬元以上的）配置相當簡單：兩臺印刷機，兩臺復合機，一條壓痕打孔生產線。各位老板說說：這算不算是印刷廠呢？而且，新巨豐能以兩臺主力印刷機干出這么大的營收體量，那效率是相當不一般。當然了，它可能還有一些價格沒有那么高的印刷設備。
新巨豐的主要生產設備（單位：萬元）
關于新巨豐的事兒基本說完了。這家正在追求上市夢想的企業，為了解無菌包裝市場提供了很好的樣本。
正像三好同學曾經說過的，無菌包裝是印刷圈少有的利潤高地，新巨豐的業績表現再次驗證了這一點。
問題是：這種高毛利還能持續多久？與煙包印刷市場不同，無菌包裝相對較高的盈利能力主要建立在以下基礎之上：現實存在的技術、資本門檻，以及由此帶來的寡頭壟斷式的市場格局。
雖然以紛美、新巨豐、碧海等為代表的本土企業的崛起，撼動了利樂在國內市場的絕對壟斷地位，但無菌包裝仍是圈內少有的賣方握有較高話語權的細分市場。只要無菌包裝的專利、技術門檻不被徹底突破，成為通用技術，已經入場的企業便可獲取相對較高的市場溢價。當然了，這是在下游市場不出現大幅波動、且相關企業對擴充產能保持克制的情況下。
說到產能，最后再來看一下新巨豐擬募投的項目。除了研發中心和補充流動資金，另外兩個項目都意在擴張產能：一個是年產100億包，另一個是50億包。而新巨豐2016年的產能只有45億包。
這意味著，如果能成功登陸資本市場，新巨豐產能將增加2.33倍。這將對無菌包裝既有市場格局帶來怎樣的影響？讓我們拭目以待吧。
新巨豐擬募投項目的情況
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