分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-05-04
行業概況：2021 年中國金屬包裝行業市場規模為1394 億元，相較于2014 年增長約3%，期間行業受到價格戰和疫情沖擊有所波動；從下游需求看，飲料罐/食品罐/化工罐/金屬蓋需求占比約33%/12%/11%/15%，基本保持穩定。梳理后發現，上市公司重點聚焦二片和三片食品飲料罐以及金屬蓋，主要系三片罐和二片罐SKU 相對較少，生產更易標準化，有利于企業規模化擴張。
三片罐：關注功能飲料和植物蛋白需求增長，產能利用率提升釋放盈利彈性。
供給端，2021 年奧瑞金/嘉美包裝/昇興股份/福貞控股分別擁有三片罐產能約95/83/60/25 億罐（產量口徑CR4 約70%），未來新增產能較少；需求端，三片罐主要應用于功能飲料、植物蛋白飲品、茶飲咖啡等領域包裝印刷企業排名，2021 年三片罐產銷量約297.6 億罐，其中中國紅牛/養元飲品需求量約55/29 億罐（占比共計約28.5%），銀鷺、旺旺、哇哈哈、露露、椰樹、飛鶴等需求量占比共計約30%-40%，客戶需求集中度較高。行業競爭格局穩定，頭部廠商深度綁定優質客戶穩定供貨，盈利中樞取決于產能利用率水平和原材料價格。
二片罐：2016 年為行業發展重大分界線，后續盈利中樞取決于龍頭協作機制。
二片罐主要用于下游啤酒、可樂、涼茶等領域，下游需求快速增長（啤酒產銷量于2014 年達到峰值）吸引諸多廠商加大資本投入，新增產能于2016 年集中投產造成行業供給過剩，價格戰頻發致使行業盈利于2017 年觸底，隨后經過兼并整合后，中國二片罐產能主要集中在奧瑞金（135 億罐）、中糧包裝（超100 億罐）、昇興股份（超110 億罐）、寶鋼包裝（121.8 億罐），行業CR4 超70%；2020 年中國二片罐總產能超600 億罐，需求量約520 億罐，產能利用率超80%。在行業高集中度&供需格局改善背景下，啤酒罐化率持續貢獻需求增量，廠商根據客戶需求謹慎擴產，盈利中樞取決于龍頭間協作機制。
奧瑞金：立足金屬包裝主業，積極拓展業務邊界。公司是金屬包裝領域龍頭，三片罐深度綁定中國紅牛貢獻主要利潤，并持續開拓奶粉罐、食品罐客戶提升產能利用率；二片罐收購波爾亞太工廠快速擴張，并根據客戶增量需求穩步擴產，收入和利潤貢獻持續提升；灌裝業務依托一體化服務能力不斷開拓新訂單。公司依托金屬包裝豐富經驗布局新能源電池精密結構件項目，有望借助新能源高速發展機遇打造新的增長極。
昇興股份：天絲紅牛訂單放量，盈利拾級而上。公司三片罐下游植物蛋白客戶需求具有較強的禮品屬性，天絲紅牛訂單放量提升三片罐產能利用率，規模效應發揮助推盈利中樞上移；二片罐國內市場競爭趨于穩定，同時積極拓展高盈利海外市場，二片罐盈利有望繼續反彈；鋁瓶受益于消費場景恢復，產銷維持高景氣。三片罐大客戶訂單放量&二片罐海外高盈利市場拓展&鋁瓶消費場景修復，公司盈利有望拾級而上。
投資建議：金屬包裝龍頭憑借廣泛融資渠道提升抗風險能力，生產基地全國化布局為客戶提供貼近式服務，深度綁定優質客戶。行業競爭格局日趨穩定包裝印刷企業排名，消費逐步回暖帶動需求向好，疊加原材料鋁錠、馬口鐵價格回落，金屬包裝行業盈利彈性有望釋放，推薦拓展新能源電池殼業務的金屬包裝龍頭奧瑞金、天絲紅牛國內市場份額提升受益標的昇興股份，建議關注國內外產能快速擴張標的寶鋼包裝以及送禮需求恢復受益標的嘉美包裝。
風險提示：原材料價格上漲風險；下游需求恢復不及預期；行業競爭加劇風險。
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